硅料：涨价周期开启，龙头盈利弹性大

从供给端来看，相比 2019 年，2020 年国内多晶硅料新增产能有限，仅保利协鑫新增 2 万吨、 通威新增 1 万吨、东方希望新增 3 万吨，但由于上半年硅料价格持续下跌导致行业有约 4.2 万吨产能停产，同时海外产能也在陆续退出，德国 Wacker 和韩国 OCI 停产产能预计将达到 6.5 万吨，而展望 2021 年，除了通威股份有 7.5 万吨产能和亚洲硅业有 6 万吨产能将于 2021 年底建成以为，行业没有其他新增产能。相比今年上半年，行业预计新增多晶硅料产能 5 万吨，其中保利协鑫 2 万吨、东方希望 3 万 吨，但由于 7 月份以来，新疆地区多晶硅料产能接连发生事故，预计将影响多晶硅料产能 4-5 万吨至年底。另外，根据硅业分会数据，国内多晶硅产能中 49.1%集中在新疆，而目前新疆地区多晶硅料受疫情及检修自查等原因影响，出货受阻，预计将加剧多晶硅料供不应求的局面。

从需求端来看，根据我们测算，2020 年和 2021 年，多晶硅料需求总量为 43.62 万吨和 52.50 万吨，分别同比增长 10.8%和 20.4%。其中，2020 下半年，多晶硅料需求 28.43 万吨，环比上半年翻倍增长;而如果按照 2020Q4 年化 180GW 装机测算(单季度需求 45GW)，多晶硅料年化需求将达到 58 万吨。

根据以上分析，今年下半年多晶硅料供需将失衡，尤其 Q4 供不应求的局面将进一步加剧。展望 2021 年，需求端预计有 20%以上增速，而供给端没有新增产能，因此，2021 年多晶硅料供需将进一步失衡，2020Q3 开始的涨价周期有望至少延续至 2021Q4。

根据硅业分会报价，7 月 23 日国内单晶复投料价格区间在 6.5-7.5 万元/吨，成交均价上涨至 6.81 万元/吨，周环比涨幅为 8.61%;多晶免洗料价格区间在 3.7-3.8 万元/吨，成交均价上涨至 3.78 万元/吨，周环比涨幅为 5.0%;部分单晶致密料价格涨至 7 万元/吨以上。多晶硅料价格的跳涨，对龙头业绩弹性巨大。根据我们测算，多晶硅料价格每上涨 5000 元/吨，通威股份下半年业绩将增厚 1.69 亿元，大全新能源下半年业绩将增厚 1.32 亿元。

硅片：价格跟涨，毛利率小幅下滑

受多晶硅料涨价影响，7 月 24 日，隆基股份公布了 8 月份硅片报价，其单晶硅片 P 型 M6 最新报价 2.73 元/片，相比 7 月 2.62 元/片环比增长 4.2%;单晶硅片 P 型 G1 最新报价 2.63 元/片，相比 7 月 2.53 元/片环比增长 3.95%。对比 6 月 25 日调价，按照硅片最新报价，同时考虑硅料价格从 60 元/kg 跳涨至 70 元/kg，我们测算 158.75 单晶硅片毛利率为 26.16%，环比下降 3.45pcts，单片净利润 0.39 元;166 单晶硅片毛利率为 25.06%，环比下降 3.45pcts，单片净利润 0.38 元。若考虑硅料库存，硅料价格按照 65 元/kg 测算，则 158.75 和 166 单晶硅片毛利率相比提价前仅微幅下滑，单片净利均小幅提升至 0.45 元。

电池：涨价幅度超预期，盈利进一步修复

在 7 月 24 日隆基上调硅片报价后，同日通威在其官网公布了 8 月份电池报价， M2、G1 和 M6 电池片价格均上涨 0.09 元/W，分别达到 0.87 元/W、0.89 元/W、0.89 元/W，环比分别 上涨 11.54%、11.25%、11.25%。对比 6 月 25 日调价，按照通威电池片最新报价，同时考虑单晶硅片提价，我们测算，G1 电 池片毛利率提升至 21.04%，环比提升 6.67pcts，单 w 净利提升 0.05 元至 0.094 元;M6 电池片毛利率提升至 25.53%，环比提升 6.18pcts，单 w 净利提升 0.05 元至 0.124 元。若通威下半年电池片出货量为 12GW，则电池片盈利增厚 6 亿元。

组件：受上游涨价刺激，招标企稳回升

受上游硅料、硅片、电池涨价影响及下游需求旺盛，近日组件招标价也实现企稳回升。7 月25 日，京能位于青海海南州某 100MW 光伏项目组件招标开标，报价在 1.48 元/W~1.56 元 /W 之间，中标均价达到 1.523 元/W，重回 1.5 元/W 以上。4 月份开始，中广核、中核集团、 大唐集团、国电投集团、华能集团、三峡新能源均开展了组件的采购。与这些企业集采的中标价格或投标价格相比，此次的开标价格明显提升。

光伏玻璃：供需格局佳，涨价周期开启

双玻组件渗透率有望快速提升。相比传统单玻组件，双面双玻组件在正面直接照射的太阳光 和背面接收的太阳反射光下，都能进行发电。双玻组件质保期长达 30 年，普通组件 25 年， 全生命周期内双玻组件的发电量比普通组件高出 25%左右，从 LCOE 角度性价比更高。过去双玻组件渗透率提升较慢的原因主要有两个：1)成本更高;2)质量更重。但随着 2.0mm 玻璃的推出，我们测算 72 片双玻组件质量 26.5kg，仅比常规单玻重 15%;且一套组件玻璃 +背板成本仅比常规单玻高 3.5 分。随着双玻性价比优势的凸显，今年双玻组件渗透率有望 加速提升，从去年的 15%提升到今年的 30%，未来 3-5 年有望提升至 60%以上。经测算， 双玻组件对光伏玻璃的需求量相比单玻组件可提高约 49%。

根据光伏装机需求、双玻组件渗透率以及单多晶占比、组件功率等假设条件对光伏玻璃的需 求进行测算，预计 2020/2021 年光伏玻璃的需求量分别为 10.24/14.42 亿㎡，分别同比增长 17.30%/40.89%，折算成日熔量分别为 19370/24904t/d，分别同比增长 3.64%/28.57%。新增产能方面，除亚玛顿 2019 年 12 月点火的一条 650d/t 产线以外，2020 年和 2021 年行 业新增产能全部来自信义(2020 年新增 4000d/t)和福莱特(2020 年新增 2000d/t，2021 年新增 2400d/t)。新增有效产能方面，相比 2019 年底，预计 2020 年新增有效产能 1950t/d， 2021 年新增有效产能 9000t/d;冷修方面，由于玻璃产线一般 6-8 年需要进行冷修， 2012-2013 年投产的产线大概有 2000 多吨到了需要冷修的时间节点，预计今年冷修产能至 少超过 1000t/d，因此，相比 2019 年底，2020 年实际有效新增产能 950t/d，2021 年实际有 效新增产能 6100t/d。

根据以上测算，2020 年光伏玻璃整体供需略偏宽松，2021 年供需偏紧，随着今年下半年国 内和海外需求共振，光伏玻璃供需格局将偏紧，预计 Q4 光伏玻璃价格有望显著反弹，事实 上，上周部分 3.2mm 镀膜玻璃价格已由 24 元/平方米上涨至 25 元/平方米左右。