2月份，铜供应略不及市场预期，进口增量确定性加强。受到春节假期的影响，铜加工行业开工率下降，黄铜棒好于预期，铜板带行业持平，其余铜材均不及预期。

从宏观层面来看，美国非农就业人数继续强于预期。美国劳工统计局公布的数据显示，2月份，美国新增非农就业人数为27.5万人。美联储重申不急于降息，美元指数连续回调。国内政策提到深入实施“设备更新和以旧换新”四大行动，提振了有色金属下游需求，同时，利好有色金属价格向上突破。

TC下行对产量产生影响 总体预期大于现实

铜精矿TC继续大幅回落

铜精矿TC继续大幅回落。近日，最新进口铜精矿TC为15.29美元/干吨，较此前最高位的93.82美元/干吨大幅下降，为近10年来超低水平。近日，铜冶炼企业在京座谈会形成共识。此消息流出后，铜价大幅提振，已升至近11个月来的最高水平。

早前，中国铜冶炼企业的代表江西铜业集团有限公司、铜陵有色金属集团控股有限公司、中国铜业有限公司与Freeport敲定了2024年铜精矿长协TC/RC为80美元/干吨或8美分/磅，相比2023年有所收紧，为此前预期的80美元~84美元/干吨的最下限。相关市场人士对TC下跌如此之大是否引发冶炼企业大幅减产存在一定看法。他们认为，一是长单的比例目前维持在70%~80%，稳定了冶炼企业的利润；二是即使面临亏损，企业减产、停产的损失更大；三是铜精矿库存（包括在港口的库存）可保障近3周的供应，后续仍有充足的原料可补充；四是企业利润还需要靠硫酸和金银等副产品收益来弥补；五是铜冶炼企业多为大型国企，各地方为了保生产仍会保证开工。

从SMM调研情况来看，1月份，电解铜产量并没有因TC的下行而受到太多影响，仅有个别冶炼厂因自身原因减少了投料量。3月份，TC再度大幅下降后，减少投料量的企业增加到8家，但也仅有1家冶炼厂有检修计划。此次铜价上涨仅为受减产预期推动，是否真正影响产量可能要到3月底才能见分晓。

企业利润大幅下跌

对于国内冶炼企业来讲，利润最重要的是TC/RC和硫酸副产品的价格。去年，冶炼企业利润大多处于1000元~2900元区间，但近期TC价格下跌较多，导致2月底除副产品外，冶炼利润为-1417元，长单利润也下滑至918元。在TC持续下跌的影响下，减少投料量的企业增多，2月份，电解铜产量不及预期。

2月份，SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%，同比增长4.68%，较预期的95.94万吨减少了0.91万吨。1—2月份，我国电解铜累计产量为192.01万吨，同比增加15.90万吨，增幅为9.03%。我国电解铜产量低于预期的主要原因，一是TC下降，使部分企业投料量减少；二是春节假期使企业生产天数减少；三是西南地区某冶炼厂进行了搬迁。3月份，随着生产天数的增加，部分铜冶炼企虽然减少了投料量，但还未影响到电解铜产量。预计国内电解铜产量为97.02万吨，环比增加1.99万吨，增长2.09%，同比增加1.88万吨，增长1.98%。

下游开工率因春节假期下滑

2月份，从铜加工行业景气度来看，铜管行业（47.63%）>铜板带行业（43.3%）>铜箔行业（42.22%）>电解铜杆行业（42.05%）>黄铜棒行业（26.71%）>再生铜杆行业（21.92%）。

2月份，铜管企业开工率为47.63%，环比下降23.86%，同比下降20.70%，对比去年春节期间增长0.21%。铜管所对应的行业主要是家电和地产工程建设行业。3月份，空调生产进入旺季，排产高企，但提货速度较慢。对比2023年的高基数来看，同比增速不高。另外，市场对房地产行业存在悲观预期，且家电以旧换新虽然力度大于往年，传导至铜管行业仍需要时间。3月份，铜管企业开工率预计为74.56%，环比增长26.93%，同比下降15.73%。

2月份，铜板带企业开工率为43.3%，环比下降33.64%，同比下降30.87%。铜板带广泛应用于电子电气、电力、通讯、轻工、机械制造、家用电器、汽车、建筑、国防、交通运输等下游行业。其中，黄铜板带主要消费领域为电器和装饰类，与房地产市场相关性较大；紫铜板带主要消费领域为电力和电子类。与新能源车相关的铜板带企业的连接件、接插件订单好于预期。从地域上看，华东地区新能源行业铜板带企业订单较满。3月份，预计铜板带企业开工率为77.68%，环比增长34.45%。

据SMM统计，2月份，精铜制杆企业开工率为42.05%，环比下降26.61%，同比去年2月份下降19.18%。其主要原因，一是需求淡季消费不及预期；二是铜价大部分时间处于高位，现货升水高企使得企业订单出现亏损，不得不放慢开工；三是临近春节，企业因回笼资金停产检修。此外，精废价差略收窄，对精铜使用量有积极的提振作用。铜杆涉及的行业较多，如房地产、汽车、基建、家电等。2月份，精铜杆企业开工率为43.91%，环比下降24.76%，同比去年1月份增长7.52%。

春节后国内电解铜库存大增

目前，LME、COMEX、上海期货交易所库存为42.47万吨以上，库存逐步增加；国内社会库存增加至38.91万吨，由于目前仍是季节性累库时期，从累库速度看已经追上往年。社会库存飙升的主要原因，一是春节放假较早，需求下降较快；二是供应没有随着TC快速下行而剧烈收缩；三是春节假期后立即进入交割日，使得存货提前进入仓库。